QE 축소 불안감이 지속되는 상황이지만 6월과 달리 주식시장에 미치는 악영향은 제한적이다. 하반기 글로벌 매크로 개선 기대감이 모락모락 피어나고 있기 때문이다. 특히 유로존에 대한 기대치가 어느 때보다 높다. 유로존의 경우 2분기 GDP 성장률(+0.3%, QoQ)이 7분기 만에 플러스 전환함으로써 사전적 의미 경기침체 탈피에 성공한데 이어 이번 주 역시 양호한 체감지표 결과를 확인할 수 있을 것으로 예상된다. 22일 발표되는 유로존 통합 PMI(예상 50.9, 이전 50.5)를 비롯해 제조업(예상 50.7, 이전 50.3) 및 서비스업(예상 50.2, 이전 49.8) PMI 예비치 모두 개선세가 지속되는 쪽으로 컨센서스가 형성되어 있다. 컨센서스 부합시 통합 및 제조업 PMI는 2개월 연속, 서비스업 PMI는 작년 1월 이후 처음으로 기준선을 상회하게 된다. GDP 증가율 추이와 동조성이 높은 PMI지수 반등흐름은 경기회복 기대를 확대시키는 긍정적인 시장반응을 이끌어낼 것이다.

다만 유로존이 강력한 경기 모멘텀을 형성하기에는 제약이 따를 것으로 판단된다. 경기 바닥통과 징후들이 늘어나고 있지만 경기회복을 제한하는 구조적 요인들도 산적해있기 때문이다. 금융권이 강화된 대출기준으로 유지하고 있는 탓에 실물경제로 자금공급이 원활치 않고, 주택경기도 여전히 취약하다. 또한 역내 구제금융을 신청한 재정위기 국가들은 실질적인 물가상승율이 마이너스를 기록하는 등 디플레이션 가능성도 상존한다. 금리가 재차 상승하는 상황이 발생한다면 디플레이션 환경에 노출된 국가들은 부채상환 부담이 확대되면서 내수가 위축되고, 금융기관 부실 및 신용경색에 직면할 수 있다. 마지막으로 실업률이 떨어지지 않고 있다는 점에서 단기간 민간 자생력 확보 또는 경기 선순환을 기대하기 어렵다. 여기에 은행동맹을 비롯한 정치적 난관도 극복해야 할 변수이다. 전반적으로 경기 여건이 하반기로 갈수록 좋아지겠지만 V자형 회복과는 거리가 멀다. 증시 역시 이러한 펀더멘털 환경을 반영해 제한적인 상승흐름을 이어갈 것으로 예상한다.